（原标题：蔚来备战高考200天）永華证券
来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 铁观音
在不久前闭幕的中国汽车重庆论坛上，新势力的高管们纷纷谦虚。蔚来汽车联合创始人、总裁秦力洪在演讲中表示，蔚来汽车作为后来者，依然还是行业的小学生。
理想汽车产品部高级副总裁范皓宇则调侃称，自己坐在台下很忐忑，“前面的前辈、大佬都说自己是小学生，那我上台不得上幼儿园了。”
不以资历而是以盈利来看的话，蔚来大概是还不能养活自己的高中生。
财报显示，蔚来2025年一季度总营收为120.347亿元，同比增长21.5%，但环比下降38.9%，市场预期123.5亿元。体现在交付层面，一季度交付42094台新车，同比增长超40%，其中包括27313辆蔚来品牌车辆和14781辆乐道品牌车辆。
虽然同比数据还算不错，但蔚来挣钱的能力仍然看不到改善。一季度蔚来净亏损达67.5亿元，同比还增加了了30.2%。这就导致蔚来账面上的弹药储备愈发不足，蔚来的现金及等价物已经从2024年底的419亿骤降至260亿，单季净流出159亿。
这也就不难理解为什么李斌要立下今年四季度盈利的目标——如果没有外部输血，照这么下去，账上的钱也撑不了太久。一季度，蔚来股东权益首次转负至2.72亿，公司已经处于财务意义的“资不抵债”。
靠着李斌的融资能力，钱一直不是蔚来发展的最大问题。它的融资规模是造车新势力里最大的，摊子也是铺的最大的：能源、手机、服务。但当环境趋紧，行业来到血肉搏杀的2025年，“赚到钱，活下去”才是最重要的事情。
当被问及当下和2019年的区别时，李斌表示，2019年时蔚来面临的困难更大，当时依靠外部帮助走出困境。如今公司抗风险能力增强，投资也进入收获期。蔚来会依靠自身实力走出困境。
那么关键来了，怎么走？
01 降本永華证券，降本，还是降本
对于盈利，李斌倒是给出了自己的方法论：三大品牌合计月销5万辆以上，毛利率达到17%-18%，研发费用占营收的6%-7%，销售费用占营收的10%。
一家公司所有的问题，都可以归结为人的问题。蔚来内部正在经历和小鹏类似的改革。
首先是组织调整。
2024年被蔚来称为“组织变革年”。“CBU”（Cell Business Unit，基本经营单元）的机制改革在蔚来内部试点推行，旨在明确ROI（投资回报率）指标，并为最终结果负责。2024年，蔚来售后服务部门盈利，重要的举措是蔚来将自营比例从80%压缩至30%，提升人效。喷漆、代驾等业务转交第三方后，蔚来售后维修时效从数天缩短至24小时内，超时赔付成本下降90%。
服务部门的成功经验也被推广到其他部门。以乐道品牌为例，其销售团队经历了大规模调整，销售人员数量减少了40%。蔚来甚至在低线城市推广了“换电站即门店”模式，利用换电站构建销售网络。
一些不必要的项目都被砍掉，正确的人被委以重任。蔚来大幅调整了资源投入和人员规模，手机软件团队并入数字座舱团队。在海外，蔚来也不再死磕直营，不久前官宣通过国家总代理的方式进入7个欧洲市场。
在造车层面，李斌说，今年蔚来要把过去教的学费变现。2024年，蔚来130亿研发投入占营收20%，是行业均值的2倍以上。
无论是研发还是供应链，蔚来都存在降本的空间。目前仅仅是神玑芯片上车就能有单车1万元的降本幅度，
财报会上，蔚来也表示，从二季度开始在研发上实现15%的效率大幅度提升，同时从三季度开始把研发费用控制在20-25亿之间，通过内部设立车型产品线组织，整合蔚来、乐道和萤火虫的研发资源，持续提升研发团队的效率。
对于一家成熟公司而言，省钱不是困难的事，关键还是怎么持续的多卖车？
02 能否更好的卖车？
2025是蔚来的产品大年，5月份蔚来销量基本盘“5566”四款车型完成集体换代改款。而在此之前，蔚来ET9已经在3月底开始进入交付期，针对小车需求的萤火虫也已经在4月上市。
在销售策略上，蔚来加大了折扣力度；针对主销车型“5566”（蔚来ET5、ET5T、ES6、EC6）的换代改款，则坚持“加量不加价”。在售价保持不变的情况下，在座舱、智能辅助驾驶、座椅等产品配置方面给出大幅提升。
从销量数据来看，今年4月蔚来销量开始回暖，5月销量持续保持同比增长，4月和5月蔚来销量重新回到新势力前五。萤火虫的成绩也不错，5月3680辆的销量成绩甚至超过了MINI和smart之和。考虑到经典小车在海外的需求，未来在海外的成绩可能要更出色。
李斌称，乐道品牌已全面调整优化，L60有信心回归稳态月销量1万台，四季度乐道有望实现月销2.5万辆。如果算上蔚来主品牌和萤火虫的销量，四季度达到5万的单月成绩也不是不可企及。
不过当下新能源汽车市场已经进入存量竞争阶段，各品牌之间的竞争更加激烈。除了传统车企的电动化转型加速外，新势力品牌也在不断推出新产品和新技术。
智驾领域，各家都在争相比较谁的端味更浓。蔚来自研的“蔚来世界模型NWM”虽然已经推出了首个版本。这是蔚来重回“辅助驾驶第一梯队”的关键之作。根据蔚来说法，「世界模型NWM」让智驾系统预判和模拟同一个场景的不同未来路况，生成左右转、直行的不同路况。
但从不少博主的测评来看，蔚来世界模型的能力举例行业第一梯队还有一定的距离。
其次，虽然目前800V车型已经成为主流，但蔚来新的5566仍然在坚持400V。李斌的信心来自可冲可换可升级的换电网络。李斌表示，短期内，5566并没有升级到800V平台的计划。
即便从体验来看，换电或许仍然保有领先。但是从销售策略来看，充电效率无疑是更直观/更不用解释的那个。
而从实际体验和产品定位来看，华为加持的“四界”在中高端的号召力并不逊色于蔚来，理想的空间体验也要好过蔚来。过去一直主打超配的蔚来，始终没能平衡高端和定位的平衡。
这些都是影响蔚来卖车的因素。
03 写在最后
斗过地主的都知道，最没有悬念的牌局，是明牌。
蔚来聊盈利是一个大家很熟悉的话题，因为不是今年聊，去年也在聊。但今年不一样的是，行业淘汰赛已经开启，不能自我造血就要出局。李斌在很多场合都聊到了长期主义，蔚来过去的布局也拿到了很多结果，但这些结果基本都在今年明牌。
如果说以前的蔚来还有底气喊出那句“我全都要”，那么现在，蔚来唯一需要做的，就是丢下所有的包袱，准备迎接200天后的高考。
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